“万宝之争”出现新焦点。针对近期有媒体对宝能系庞大资金来源的质疑，宝能集团正式回应。昨日新京报记者获得宝能集团的回应函，宝能集团称从未过度使用杠杆融资。

宝能资金真实杠杆超10倍？

截至目前，宝能系通过子公司钜盛华和前海人寿，共持有万科24.26%的股份，稳坐万科第一大股东宝座。在短短几个月时间内，宝能系耗资近400亿元，其中仅少部分资金来自自有资金。其他占大头的资金来源引起外界关注。

昨日，宝能集团针对“舆论关切”发函称，信守约定、控制杠杆率、稳健经营、确保风险可控和资金安全是集团的一贯经营原则。

针对媒体关注的资金杠杆问题，宝能集团称，23年以来，宝能集团的信用记录良好，从未过度使用杠杆融资。其还表示，宝能集团今后将定期、依据法律和事实在适当的场合公布有关信息，满足公众和媒体的知情权和需求。

此前12月10日，深交所要求宝能系说明第四次举牌万科的资金来源。在宝能系随后的回复中，宝能系通过资管计划筹措资金举牌万科的细节首次“浮出水面”。根据宝能系的回复，其旗下的钜盛华通过发行七个资管计划，耗资96.52亿元，买入万科占比4.97%的股份，其中钜盛华实际出资32.17亿元，融资杠杆1:2。

针对宝能融资杠杆1:2的说法，仍有媒体发表不同看法。昨日据财新报道，宝能系收购万科的资金至少包含在不同金融市场的四层加杠杆动作，真实杠杆累加超过10倍，而银行理财资金是重要的“金主”。

对此，新京报记者联系宝能方面进行询问，宝能方面称还未看过相关报道。至截稿，宝能方面未给出其他回应。

“资管计划就是分级产品”

据媒体报道，12月17日，万科董事长王石就表示，宝能系购买万科的第一份钱来自万能险，在他看来就是短期债务。但宝能系持有万科的股票一旦超过5%，变成长期股权投资，就成了短债长投，风险非常大。王石说，宝能系层层借钱，循环杠杆，没有退路，一旦撑不下去，后果不堪设想。

此前新京报记者也从安信基金处求证到，12月18日安信基金一款资管计划完成筹资备案，这款15亿元资管计划为与宝能系合作，投资范围中明确将主要投资于万科A二级市场流通的A股普通股。

一在券商负责资管业务的人士接受新京报记者采访时表示，资管计划其实就是分级产品，宝能系自己出资作产品的劣后级，优先级的钱来自银行，享受固定收益。“然后两部分的钱作为一个整体去买万科的股份，也就是说借银行的钱去炒股。”该人士表示。

宝能系为举牌万科，使用了多种杠杆融资形式，在10月中旬至11月中旬，钜盛华通过与华泰证券、银河证券、中信证券、国信证券签订收益互换业务，买入8.89亿万科股票。收益互换为券商开展的配资炒股业务，一般倍数在2-3倍，这一配资业务在11月底被监管层要求清理。

此前12月24日，浙商银行公开表示，浙商银行理财资金投资认购的华福证券资管计划132.9亿元作为优先方，仅用于钜盛华整合收购非上市金融股权，不可用于股票二级市场投资，也不作为其他资管计划的劣后资金。

业内分析认为，就目前来看，虽然宝能系距离控股万科已是一步之遥，但其资金问题持续引起关注，“万宝之争”的走向仍然扑朔迷离。

宝能系资金大事记

12月10日

深交所向钜盛华发出“九问”，要求钜盛华就借道杠杆资金举牌背后的相关权利行使、资金来源等问题做出回复。

12月15日

钜盛华回应表明，其通过7个资管计划购入万科4.97%股份，共费资约96.52亿元，实际出资额32.17亿元，融资杠杆1:2。

12月17日

万科董事会主席王石质疑，“宝能系购买万科的第一份钱来自万能险，这是短期债务。短债长投，这个风险是非常大的”。

12月18日

宝能集团发布声明称，重视风险管控，重视每一笔投资；尊重规则，相信市场的力量。

12月20日

前海人寿官网回应，万能险是人寿保险常见产品类型；前海人寿合计持有6.66%的万科股票，完全符合监管机构对保险资金运用的规定。

12月24日

浙商银行发表称浙商银行理财资金投资认购华福证券资管计划132.9亿元作为优先方，仅用于钜盛华整合收购非上市金融股权，不可用于股票二级市场投资。

12月28日

宝能表态，23年以来，宝能集团的信用记录良好，从未过度使用杠杆融资。

■ 调查

前海人寿万能险年利率最高达7.4%

在“万宝之争”的股权筹码战中，宝能系旗下的钜盛华与前海人寿成为名副其实的钱袋子。

新京报记者梳理万科权益变动报告书发现，7月11日宝能系第一次举牌，前海人寿集中竞价买入万科5%股份。以当时披露的中间价14.375元／股大致估算，投入资金约为80亿元。随后的7月25日，前海人寿再买入万科0.93%的股份，动用资金约为15亿元。

8月26日，宝能系第三次举牌，前海人寿竞价交易买入万科0.73%股份，如果以当日收盘价13.25元计算，前海人寿再次耗资约10.6亿元。三次下来，前海人寿获得万科6.66%的股份，累计耗资达到105.6亿元。

万科的三季报显示，截至9月30日，前海人寿旗下的“海利年年”与“聚富产品”两款保险产品分别持有万科3.17%和1.97%的股份，包揽了大部分资金来源。根据前海人寿官网发布的《2015年10月万能保险结算利率公告》，“海利年年”与“聚富”两类万能险的年利率由4.50%至7%以上不等，其中聚富三号终身寿险(万能型)2015年6月26日及之后生效保单的年利率甚至高达7.40%，前海聚富四号、五号终身寿险(万能型)的年利率均超过6.5%。

一位保险行业精算师向新京报记者介绍，万能险的资金分为保障和投资两部分，具有保费万能、缴费灵活、领取随意等特点。5%左右的年利率在行业内也属正常，但高达7%的年利率，比存款、P2P理财的利率还高。其表示，“这样一来，加上渠道费用、税收，通过万能险的融资成本就在8%以上。”

该精算师表示，其中最大的问题就是“资金错配”，即用短钱长投。“比如说承诺一年给客户7.4%的收益，如果是投资股市等长期资产的话，万能险要变现给客户时，就需要到其他地方拆借资金，可能会导致‘窟窿越来越大’。如果不能变现，会让客户产生信任危机，中间再出现监管的不确定性，险企甚至会发生现金流中断。”该分析师表示。

■ 分析

“万科股价成杠杆资金命门”

一位券商人士对新京报记者表示，从宝能系公布的资管计划看，产品存续期在2-3年，目前虽然万科股票在停牌，但从时间上并不会对杠杆资金带来风险。“关键在万科的股价，资管计划都是设定了平仓线的，一旦万科的股价下跌，使得资管计划面临平仓，作为劣后级的宝能系，必须补仓，否则将会被强制平仓，宝能系整个资金链则面临风险。”其表示。

根据宝能公布的资管计划信息，其平仓线设置在0.8，即如万科股价在资管计划建仓价格上下跌20%，宝能系则需补仓。“从宝能系买入万科的股价看，成本大致在16元左右，现在万科股价在24元左右，还有比较高的安全垫。”上述资管人士表示。

宝能系通过传统的银行信贷、企业公司债筹措劣后资金，再通过使用各类通道的杠杆资金，扩大资金量。宝能系的资金一环扣着一环，最终都投入了举牌万科中。万科的股价，则成为宝能系资金链的命门。

■ 相关

监管部门关注保险公司资金安全

12月25日，证监会新闻发言人张晓军表示，证监会一直高度关注宝能举牌万科一事。目前证监会正会同银监会、保监会对此事进行核实、研判，以更好维护市场“三公”原则，更好维护市场参与各方，尤其是广大中小投资者的合法权益。

此前12月23日，保监会发布了《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》。《3号准则》对保险机构披露举牌信息进行了重点规范，其中提到保险机构举牌上市公司，运用保费资金的，应列明相关账户和产品投资余额、可运用资金余额、平均持有期及现金流情况。

此外据媒体报道，保监会已下发《关于召开保险资产负债管理风险防范工作会议的通知》，将于12月29日上午9点召开会议。有分析认为，上述监管层动作均将对“万宝之争”造成影响。