“光大兴陇信托自挂牌至今已满5年。5年里，我国经济提质换挡，但信托之路走得十分艰辛——不仅内部政策调控变化较大，外部挑战也非常大。”用光大兴陇信托有限责任公司党委书记、董事长闫桂军的话说，到今天他在金融业已超30年，干过银行、搞过权益投资，现在又做着信托，基本把金融行业各板块都做了一遍。

2015年3月，闫桂军在中国光大集团金控资产管理公司党委副书记、总裁任上，接到了来光大兴陇信托的通知。紧接着，他接到了不少老同事打来的“慰问电话”：“信托公司不好干，你有点生不逢时了。”

闫桂军“生不逢时”到什么程度？他说他当年是“救火队长”。救的又是什么火？这些都要从信托业在中国的扎根发展说起。

■“刮骨疗毒”

自1971年中国第一家信托公司成立，目前全国信托牌照有68块。信托业协会数据显示，截至2020年2季度末，信托资产规模为21.28万亿元，同比下降5.56%，环比下降0.22%，这是自2017年4季度以来信托业管理资产规模连续10个季度下降。

资产管理总量在下降，风险管控挑战却在增加。

“信托公司对信托财产承诺保本吗？”这是客户经常问的问题。刚性兑付让本来应该风险自担的投资理财，被投资者理解为稳赚不赔。结果，稍有风吹草动，信托公司就要“遭殃”。

“当时人们说，信托公司要搞好，挑战远大于前30年金融业面临的任何一场困难。我自己的感受是，虽然拥有一部信托法，但整个信托业仍然需要清晰的顶层设计和框架。”闫桂军这样说。

事实上，每一轮经济繁荣，信托业对经济成长所起到的催化作用也是不可替代的。

就在闫桂军进入信托圈不久后，为了打破刚性兑付，金融监管层出台了一系列“刮骨疗毒”式的政策。

2018年4月27日，央行等部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，明确要求“消除嵌套、严禁资金池、打破刚性兑付、严禁保本保收益”。

2018年9月19日，由中国信托业协会组织制定的《信托公司受托责任尽职指引》正式发布，要求信托公司开展信托业务，应当遵循卖者尽责、买者自负原则。

随着“去通道、去嵌套”监管政策要求的不断推进，信托资产规模进入了平稳下降期。此外，在信托业持续推动业务转型的情况下，资金来源结构正在优化。

打破一个模式，还要树立一个模式。在信托业站在新的发展历史节点上，能否推动自身转型升级，找到回归本源的盈利模式，这一直是从业者面临的课题。

■“三去”“三化”

“过去很长一段时间，中国信托业把融资类信托作为主流业务。原因是改革开放40余年，我国经济成长一直处于长周期的景气繁荣，典型特征是所有行业都赚钱。金融业进行资源配置效率最高的就是贷款，法律结构最简单的也是贷款。不仅是银行，信托业这种资产管理行业，之所以也选择贷款作为介入社会经济生活的一个主要工具与载体，也是有客观基础的。我一直认为，金融服务实体经济主要判断是4点：一是实体有需求；二是风险可承担；三是能实现双赢；四是交易成本最低。”2015年，闫桂军在全行业首先提出信托业的发展要“去银行化”“去投行化”“去资金信贷化”，随即又招致很多人的责问。

“很多同行问我‘你之前又没干过信托，怎么你一来，以前我们能干的都不让干了？我们以后干什么’。我经过思考后提出，信托业就干三样：第一是基金化，以投资业务为核心。基金具有风险对冲、收益平滑、跨周期运作的特点。经营金融其实就是经营周期。如果你的短期资金来源被长期资产利用，一定会出现缺口风险。只有基金化才能对信托行业进行整体救赎。第二是证券化，这非常符合当前大力发展融资市场、提高直接融资比例的要求。证券化率和保险渗透率是一个国家金融成熟度的重要指标。因此我们大力发展资产证券化业务。过去信托业务都是刚性兑付。对我们来说，这种服务方式如果打破不了，盈利模式是无法优化的，也就是我常说的全赢全输。因此，证券化业务是信托业的发展方向。第三是资产管理化，我们是轻资本重资产，因此资产管理化也符合现代发展方向。”回忆带领企业做早期转型的日子，闫桂军历历在目。

2015年，光大信托在全行业率先推出这“三化”发展，当时闫桂军说了一句影响了很多从业者的话——转型的确需要时间，但方向一定要看准，节奏一定要踩对：我们可以输在起点，因为底子不一样；可以输在终点，因为能力不一样；唯独不能输在拐点，如果拐点还看不准，那就是死路一条。

也就在2015年，闫桂军刚接手的光大信托业绩在全行业排名倒数第二。

“通过坚守‘三化’，从去年三季度至今，我们的主营业务收入已经做到了全行业前列。”在闫桂军看来，信托公司的收入是核心，利润是根本，风险防控是前提。没有这些东西，收入再大、规模再大都没有用。

除了坚守“三化”，闫桂军明确了团队发展战略中的“五个支柱”：第一是大财富，第二是大投行，第三是大投资，第四是大资管，第五是消费金融与普惠金融业务。

通过这五大支柱，信托公司谋求两个发展方向：第一是高端财富管理和敏捷性服务；第二是做好“六稳”工作，落实“六保”任务。

■建议修法

截至目前，光大信托资产管理结构呈现出以支持实体经济为主，大力发展标品业务的特征。

“总体来看，我们通过支持各地政府的融资，支持中小企业，支持普惠金融，支持民营企业，支持资本市场，我们的投资都是比较实，围绕着国计民生去做。”闫桂军这样说。

谈及信托业未来发展，已经成了“信托老人”的闫桂军也打算谈一些建议。

第一，无论信托公司是类银行金融机构还是资产管理机构，都需要补充资本。“有些人认为，信托公司是资产管理机构，不能发债举债。但在我看来，信托公司即使是资产管理机构，也可以补充资本，也有次级债的需求，这与《巴塞尔协议》并不冲突。”闫桂军这样说。

第二，信托公司当前的定位是私募，但监管导向要求信托公司做标准化业务，要求投债券、买股票，做宏观市场业务，这就需要进行自我调整以适应监管的要求。

另外，闫桂军坦言，信托业在展业过程中，遇到的一个突出问题是信托法规定，信托财产必须提前登记，否则信托无效。“比如信托公司在设立家族信托时在这一点上遇到不少问题，比如一些房产要去登记，但现在很多客户，他们在需要我们去管理他的家庭财产时其实很难做到这一点。另外，一些配套的税法也需要完善。信托相当于一个管道，财产通过这一管道其实并没有发生实质性的变动，但目前财富管理在信托过程中还要按照实际交易征税，因此无论是股权的过户、还是房产的过户，这个成本很高。”闫桂军这样说。

“客观讲，信托法对信托业的发展起到了保驾护航作用，也让资金信托业迎来了高速发展，甚至一度成为金融业第二大行业。但这么多年来，相应的配套法规没有修订，包括《资金信托办法（意见稿）》目前仍处于征求意见阶段。”为此，闫桂军建议，是否可以考虑把信托法修订列入立法计划当中。

观点提供者：

全国政协委员、中国证监会原主席肖钢

全国政协委员、中国证监会原副主席屠光绍

全国政协委员、原中国保监会副主席周延礼

信托投资的资金额度高、周期长、投资类型和方式多样、法律约束和信息披露相对较少，风险也往往较大，因此需要投资者具有与之相当的风险识别、判断和承受能力。

对于信托业而言，法律支持范围内的信托业务才是本源，服务实体经济才是本源。信托业当前遇到的问题，要靠信托法的修改来解决完善。信托法是2001年制定的，是否到了需要修改的时刻？现在的信托法实际上是信托公司法，是针对信托机构的立法，并不是对信托行为的立法。2001年出台信托法的背景和现在并不相同，1998年对信托公司整顿前，信托公司数量为236家，之后被压缩到56家，现在是68家。当时这个法是针对机构来定的。

近20年过去了，信托业发生了很大变化。截至2020年上半年，信托行业管理的资产规模达21.28万亿元，已经成为我国现代金融体系的重要组成部分，因此需要加快信托法修改。要做到这一点，从业者与监管者之间需要坦诚交流。

光大信托所做的“三化”转型是很好的实践，但在下一步转型过程当中，首先要围绕“变”字下功夫，未来可能还会遇到问题，关键在于信托业给实体企业带来的金融体验如何。

第二个需要关注的是“修”字，就是修法，从顶层设计上为金融服务提供保障。

第三个字是“配”，也就是配套。如资产管理领域转型是大势所趋，原来的路不能走，转型之路又有很多障碍，有些问题甚至暂时还无解，比如私募基金牌照的问题。

第四个字是“立”，现在不仅要加快发展信托业，还要加快发展资产管理市场，特别是资产证券化。

同时，信托业应加强基础设施建设。现在看，行业在这方面还存在短板，要善于运用科技搭建基础设施平台，盘活存量信托业务，增加流动性，提高资金的使用效率，为下一步信托业发展做好产品铺垫。

在这方面，一定要用创新思维考虑问题，动态看待交易方式、商业模式、盈利模式的变化，迎着市场变化，改变自身交易模式、商业模式、盈利模式。

另外，信托业在保险基金信托领域如果有思考，也可向上反映。从发展角度看，信托业还是要以深化金融供给侧改革促进内循环，同时努力发展直接融资。