【按语】近期中国股市的激烈动荡受到广大九三学社社员的关心，我邀请我们九三学社新社员、北京大学光华管理学院副院长、千人计划专家金李教授作文解读。他写成的这篇文章科学理性，深入浅出，相信能够起到释疑解惑的作用，愿意推荐给大家。

　　——韩启德

　　中国的股市在截至7月3号的3周里跌幅高达近30%，这一j跌幅引起了国内外各方的高度关注。人们不禁要问，中国股市究竟怎么了？未来还可能会继续发生什么事情？中国的监管当局和市场参与者应该如何应对这些变化？本文试图对这几个问题提出自己的见解。

　　中国股市怎么了？

　　首先，近期A股股市的大幅调整，是在过去12个月中国股市一路上扬的大背景之下发生的。从2014年年中开始，中国的A股市场经历了一轮新的牛市。经济进入新常态以后，经济增速下降。但是，因为公众对政府强力推进改革的预期，同时因为大量资金从房地产等行业撤出并进入股市，导致中国的股市大幅上涨。过去12个月，上证综合指数从2000点开始一路上扬到5200点。即便是经过过去三周的股价大调整，到上周末仍然在3700点。算上近期的股价调整以后，中国股市在过去12个月的回报率仍然在世界各资本市场上位居前列。而这一表现，是在整个中国经济形势在过去一年来并未明显好转的前提下发生的。可以说，在前期的股市大幅上涨，并没有经济基本面利好的支持，所以也难以持续的。最近发生的股市调整，正是这种不可持续性的具体体现。

　　其次，伴随着股市大幅上涨，监管部门也越来越担心上涨难以为继，最终可能会以暴跌收场。这一局面有点类似于在经历了2006到2007年A股大牛市之后，在2008年的巨幅下调。为了避免再次发生类似的股灾，监管部门以各种方式提示风险，并且出台措施，希望抑制股票价格继续大幅攀升。进入4月份以来，随着股市一路上扬，证监会加大对风险的提示，更加严厉地规范融资融券，并且要求不得以任何形式开展场外股票配资和伞形信托。另外，证监会试图加快IPO发行速度，以抑制股价过快上涨。这一系列政策措施和信号，可能会有一定的时滞。但是其综合政策效果最终会体现出来，带来市场情绪的逐渐反转。

　　第三，伴随着牛市的兴旺发展，一系列的新的关于金融改革的试点方案开始陆续的推出，新的交易工具以及新的市场不断地被打开（比如融资融券，新三板以及上海证券交易所战略新兴板）。这些新的工具和市场的逐步推出，加速了中国的金融现代化进程。但是，客观上也导致中国的资本市场急剧扩容，价格弹性增加。很多工具并没有经过长期的试错磨合，在使用的早期，出现各种问题的可能性较大。这些长期支持中国的金融改革的重要的手段和工具，在短期内反而有可能对市场产生较大的下行压力。

　　第四，伴随着新一轮牛市的行情，交投极为旺盛，大量的新投资者加入到这一市场中来。这些投资者没有经历过前几轮中国股市的大起大落，心理承受能力较弱。一旦遇到股市快速下行，他们的情绪容易急剧反转，从“贪婪”快速转为“恐惧”。而大量投资者的情绪同时反转，可能造成恐慌和踩踏，带来一定的系统性的风险。这批投资者中，除了有80后90后，还有很多是已经退休或者接近退休年龄的，“大妈”型的投资者。这些投资者，有不少是拿出自己的退休养老储蓄进入股市。

　　第五，和过往牛市不同，融资融券和场外配资等技术手段在本轮被大量使用。在股市一路高歌猛进的时候，投资者赚了很多的钱。互相之间的攀比更加坚定了他们自己的信心。不少人的投资变得更加的激进，甚至以配资的方式加杠杆进行投资。一旦股价发生巨大的波动，他们很容易血本无归。同时因为可能会被强行平仓，会连带着给整个股票市场形成巨大的卖压。