据报道,全国股转系统在11月24日发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案》,并向社会公开征求意见。其中,各方最为关注的就是新三板分层方案出炉,拟划为基础层和创新层,创新层设3套准入标准,明年5月正式实施。

我们看到,当前新三板的挂牌公司在发展阶段、股本规模、股东人数、市值、经营规模、融资需求等方面呈现出越来越明显的差异,已具备实施内部分层的条件。这一改革的目的,就是通过差异化的制度安排,实现分类服务、分层监管,降低投资者的信息收集成本。由此值得思考的是,新三板分层方案符合了多层次资本市场真正的发展方向,就是实现市场规则的多元化发展。

长期以来,我国的股票市场逐渐在形式上具有了“多层次”特征,如除了主板、中小板与创业板之外,还有新三板和区域性的“四板”市场,但是在实质上既有许多规则趋同之处,也没有充分体现出板块内部的灵活性。应该说,多层次资本市场的核心应该是规则的“多层次”,通过推动不同板块市场规则的创新和优化,来实现各有特色、灵活多样、奖优罚劣的差异化交易模式。

新三板的分层方案,也是为了在板块市场内部进一步落实“多层次”模式。对于创新层来看,通过分层可以集聚投资者的关注度,促进交易的活跃,有效提升市场融资功能。由此,一批优秀的企业可以通过升入创新层,而更好地被培育成为市场“模范”企业,带动顶层企业板块的流动性改善。与此同时,近期证监会还发布了《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》,强调新三板既不是转板上市的过渡安排,也非孤立的市场,符合条件可转板至创业板。这也意味着优秀的新三板挂牌企业将有望加快转至创业板,更有助于打开好企业的发展空间,实现“多层次”市场之间的联动。

此外,除了完善进入机制与推动“存量优化”之外,新三板还需不断深化退出机制建设,有效实现“良币驱逐劣币”。目前,新三板已经有三家企业被停职挂牌,长远来看,截至11月23日全国股转系统已有4262家挂牌公司,其中经过市场检验也发现“良莠不齐”的公司。这也是“多层次市场”中相对“低层次市场”的常态,即便是美国的纳斯达克市场,也有大量的“僵尸企业”。对此,需要在真正落实证监会提出的“依法建立常态化、市场化的退出机制”同时,有效引导挂牌企业自身的完善,同时积极保护好退市企业所涉及到投资者利益。

最后,新三板要更好地在多层次市场中发挥作用,既需要与主流板块衔接,也需要与“四板”有效融合。目前相关部门正在研究与区域股权市场的对接问题,对此也必须构建有效规则,使新三板成为引导“新四板”市场走向规范的重要“桥梁”。