债转股并非“灵丹妙药”，对“僵尸企业”无效

其实，债转股并非是所有企业去杠杆的“灵丹妙药”。

《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》明确了降杠杆的具体途径，包括推进企业兼并重组、完善现代企业制度强化自我约束、盘活企业存量资产、优化企业债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法依规实施企业破产、积极发展股权融资等七大途径。

在国新办的新闻发布会上，银监会副主席王兆星亦强调，本次市场化法治化债转股有一个政策边界，严禁“僵尸企业”、失信企业和助长产能过剩的企业实施 债转股。对于“僵尸企业”，鼓励债权人委员会制定清晰可行的资产保全计划，稳妥有序推动其重组整合或退出市场，实现市场出清，以充分盘活沉淀在“僵尸企 业”等低效领域的信贷资源。

事实上，依法破产或重整，从而实现对“僵尸企业”的市场出清，已成为市场共识。早在今年5月，全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵就曾公开建议设立 破产管理局，作为司法部代管的国家局或内设局。她强调，执行企业破产法对企业实现依法重整或者清算，是企业优胜劣汰的保障，是提高社会资源使用效率的保 障，也是提高对企业家失败的容忍度、鼓励企业家试错创新精神的保障。

深陷逾50亿元债券违约的东北特殊钢集团有限责任公司（下称“东北特钢”）即是如此，在试图债转股遭到债权人的强烈抵制、引入战略投资者失败后，最终于近日进入破产重整程序。

10月10日，就在《指导意见》公布当日，抚顺特钢（600399.SH）发布公告称，其控股股东东北特钢于9月29日收到大连市中级人民法院通 知，东北特钢因债务违约其债权人已于2016年9月26日正式向大连市中级人民法院申请，对东北特钢及下属子公司东北特钢集团大连特殊钢有限责任公司、东 北特钢集团大连高合金棒线材有限责任公司进行重整。

据公告披露，东北特钢持有抚顺特钢股份4.97亿股，占公司总股本的38.22%，上述股份已经全部被冻结和轮候冻结。

东北特钢由国家原三大骨干特殊钢企业——大连特钢、抚顺特钢、北满特钢于2004年重组而成，辽宁省国资委直接和间接持股68.81%，为东北特钢实际控制人。

曾几何时，东北特钢曾被贴上“生产经营高质量档次、高附加值特殊钢为主营业务”“中国特殊钢行业的龙头企业”“中国500强企业和中国制造业500强企业之一”等标签。

然而，自2016年3月28日起，东北特钢先后多次违约，包括“15东特钢CP001”“15东特钢CP002”“15东特钢CP003”等在内的 9只债券未能按期足额偿付，涉及规模达58亿元。官方数据显示，截至2016年5月末，东北特钢资产总额722亿元，负债总额641亿元。

在巨额债务压力下，东北特钢曾一度提出债转股方案，但遭到了债券承销行和债权人的强烈反对。据报道，7月20日至21日，东北特钢第三次债务融资工 具持有人会议在大连召开。东北特钢相关负责人提出，东北特钢近3年仅能够承担30%的债务，希望其他70%的债务通过债转股的方式以股抵债，只有债转股能 够让东北特钢腾飞。然而，该方案遭到了债权人的强烈反弹。

据悉，破产重整程序启动后，东北特钢重整案第一次债权人会议将于12月1日召开。破产重整计划草案将在最长9个月内提交，债权调整和受偿将是草案的重要组成内容。

债转股案例

《指导意见》出台前后，在债务风险倒逼之下，还有部分企业已经通过发行“可转债”、向控股股东定增等方式进行“债转股”。

中钢集团：

9月27日，中钢国际（000928.SZ）发布公告称，公司控股股东中钢集团的债务重组方案正式获批。有报道称，近300亿元金融债务实施债转股。

中钢集团是国务院国资委管理的钢铁行业大型央企，旗下拥有两家上市公司中钢国际和中钢天源（002057.SZ）。鼎盛时期，中钢集团资产总值高达1600多亿元。

然而，伴随着矿价暴跌、全行业产能过剩长期持续，大部分上市钢企艰难地徘徊于亏损 和大幅亏损之间。2014年9月，中钢集团开始出现债务违约。此后，在银监会、国务院国资委等部门协调下，由中国银行牵头成立了债委会，与中钢集团方面共 同协商制定债务重组方案。据债委会核查，截至2014年12月末，中钢集团及所属72家子公司债务逾1000亿元，其中金融机构债务近750亿元，牵涉境 内外80多家银行及信托、金融租赁公司等。

目前中钢重组方案尚未正式公开。据媒体报道，该方案涉及中钢集团与几十家银行谈成 的减债、展期、债转股等条款，方案中债转股的比例约占金融机构债务的一半。经德勤审计后，金融机构的债务规模在600亿元左右，其中留债规模近300亿 元，转股规模近300亿元。具体到各家银行而言，留债和转股比例各不相同。

华荣能源：

10月24日，华荣能源（01101.HK，原熔盛重工）公布，向瑞信集团旗下 Credit Suisse （Hong Kong）发行1.03亿元两年期可换股债券，以交换现有债项。债券年利率7%；兑换价1.05元，较24日收市价溢价116.49%，可兑换新股占扩大 后股本4.34%。

事实上，早在今年3月28日，华荣能源发布公告称，拟向债权人发行最多171亿股 股票，其中向22家债权银行发行141 亿股，向1000家供应商债权人发行30亿股，以抵消171亿元债务。其中，将向中国银行发行27.5亿股股票以抵消27.5亿元债务。根据公告中股本测 算，中国银行在总股本中的持股占比将高达14%，成为其控股股东。

这让华荣能源一度成为债转股“先行先试”的标杆企业。

熔盛重工成立于2004年，是中国最大的民营船厂，其新接订单量和手持订单量曾连续数年位居全国第一。受行业产能严重过剩、航运业低迷影响，公司陷入债务困境。公司也曾进行战略转型，从低迷的造船行业转至油气能源开采和服务领域，并将上市公司名称更改为华荣能源。

然而，9月15日，华荣能源却发布公告称，公司仍未就债务处置达成最终协议。公司就落实债务处置的条款及条件及执行方案与债权人正进行积极磋商，就通函中披露的债务处置原方案架构、条款及条件可能进行调整，因此，需要更多时间落实债务处置。

华荣能源在10月25日的公告中称，基于现有债项即将到期，董事认为以发行可换股债券以延长其现有债项的偿还期限，纾缓其短期的流动性压力并改善其财务状况，且反映认购方对本集团的持续支持。

中国一重：

10月12日，中国一重（601106.SH）发布公告称，公司控股股东一重集团于近日收到国务院国资委下发的《关于中国第一重型机械股份公司公开发行A股股票有关问题的批复》，国务院国资委原则同意公司本次非公开发行A股股票方案。这被市场看作是“曲线”实现债转股。

中国一重拟以每股4.85元的价格，向一重集团非公开发行31978.29万股， 募集资金总额15.51亿元，将全部用于补足公司因偿还一重集团委托贷款和往来款15.51亿元所形成的资金缺口。一重集团将以现金方式认购本次非公开发 行的全部股份，认购资金来源为各部委历年下拨的国拨资金。