8月中国物流与采购联合会PMI(简称“中采PMI”)和汇丰制造业PMI双双大幅回落，分别回落0.6和1.5个点。有分析认为，8月经济下行或为必然。我们认为，中国经济处于增速换挡期，并不是经济衰退，因此在政策上不可能采用全面刺激措施。但当前经济缺乏新的增长点，并且由于需要适应期，企业和居民信心相对不足。因此，在政策上仍将维持相对宽松，侧重于支持经济的薄弱环节，培育与结构调整相一致的新增长点。

　　经济增速换挡

　　需要说明的是PMI有效性并不强。在宏观经济分析中，PMI通常被作为经济的先行指标来使用，但一些时候PMI会出现和经济运行完全相反的走势。比如，7月中采PMI和汇丰PMI分别升高0.7和1.0个点，但是7月中国经济走弱，除出口以外的经济指标均出现回落。通过统计分析，中采制造业PMI、汇丰制造业PMI与工业增加值同比增速的相关系数分别为0.61、0.66;中采非制造业PMI、汇丰服务业PMI与第三产业固定资产投资增速的相关系数分别为0.36、0.58。4个相关系数均小于0.7，相关性较低，说明在我国PMI的领先性并不好。因此，无法仅就PMI数据来判断经济的走势。

　　中国经济增速已经换挡，不能用以前速度衡量当前经济状况。今年1季度GDP同比增长7.4%，2季度同比增速7.5%，比2013年全年分别回落0.3和0.2个百分点。单从增速来看，中国经济出现了一定程度的下滑，如果与过去十年平均10%以上的增速相比，下滑幅度更是严重。但经济增速下滑并不意味着衰退。中国处于经济增速换挡期，或者说已经从高速增长期换挡到中高速增长期。

　　今年上半年，全国城镇新增就业人数为737万人，同比多增12万人。此外，城镇调查失业率也处于低位，6月末全国31个大城市城镇调查失业率为5.05%，已连续4个月下降。新增就业人数不减反增，这在某种程度上能够说明当前经济并不是出现了衰退。从国际经验来看，日本、韩国等国家在经历30年高速增长后也出现了经济增速下滑的情形，中国改革开放至今已经经历36年高速增长，增速放缓也在情理之中。多数计量研究也表明，当前中国经济增速的回落是由于潜在经济增长率下降而导致。整体上看，当前的中国经济是正常的，尤其是就业状况良好，因此，政府并没有出台大规模的刺激政策，我们也预计近期政府不会出台“强刺激”措施。

　　尽管不能用过去的增速来衡量当前经济状况，但由于路径依赖，人们仍然会用过去的增速衡量当前的经济运行，加之主要经济指标持续回落，影响企业和居民对经济前景的信心。首先，消费表现疲软。5-7月份社会消费品零售总额同比增速逐月下降，并没有走出2013年增速逐月升高的行情。消费取决于收入。今年二季度城镇居民人均可支配收入和农村居民人均现金收入同比增速均出现下行，这也意味着9-12月重现2013年消费行情上升走势比较困难。其次，房地产和制造业低迷，拉动固定资产投资增速大幅回落。今年1-7月份，全国固定资产投资(不含农户)同比增长17%，比去年全年大幅回落2.6个百分点，主要是受房地产投资低迷拖累。1-7月份，房地产开发投资同比增长13.7%，比去年同期回落6.8个百分点。此外，制造业投资同比增长14.6%，比去年同期回落2.5个百分点。尽管前7个月，基建投资高速增长，但未能阻止固定资产投资下滑。最后，出口难言好转。7月份出口同比增长14.5%，其持续性存疑。美国的强力复苏对中国出口有很强的拉动作用，但是欧洲、日本经济的不景气使得中国出口前景并不乐观，10%以上的出口高速增长并不可持续。全年来看，净出口对GDP的拉动很可能依然为负或者略为正。