一波三折的中国再保险整体上市终于有了眉目。《经济参考报》记者通过多条渠道获悉，中国再保险集团整体上市工作已经开启，最快可能于明年上半年赴港招股，计划筹资20亿美元(156亿港元)。

　　有消息称，中再上市目前尚处于遴选中介阶段，其正与瑞银和汇丰一同准备上市事宜。中再集团对于上述消息没有官方回复。

　　有投行人士表示，今年上半年港股IPO募资813亿港元，创下2011年来新高，市场条件有利于中再集团港股发行。但是，中再集团相比同业较低的净资产收益率(ROE)将影响其的估值，而且其子公司——大地保险盈利能力的恶化，也将给潜在的投资者留下负面印象。

　　中再上市之路一波三折

　　中再集团由财政部和汇金公司发起设立，注册资本人民币364.08亿元，其中，财政部持有15.09%的股份，汇金公司持有84.91%的股份。目前，中再集团是中国唯一的国有再保险集团公司。

　　截至2012年底，中再集团控股6家境内子公司：中国财产再保险(以下简称中再产险)、中国人寿再保险、中国大地财产保险(以下简称大地保险)、中再资产管理、中国保险报业、华泰保险经纪。

　　其实，早在汇金注资中再保险之时，其就有“改制、引资、上市”三步走的计划，这一计划也与汇金注资的其他大型国有金融机构无异。于2007年获汇金公司40亿美元注资后，中再整体改制为股份公司。2008年8月，中再人事调整后传出推进整体上市的消息。但是，2008年的巨亏让这一计划不得不延后。虽然2009年中再扭亏，但2010年保监会的现场检查又给了中再一记重创。

　　2010年7月26日至9月10日，保监会曾对中再旗下的子公司中再寿险进行处罚，原因是涉及报送公司治理报告部分内容不真实，董事及高级管理人员任职管理违规等。

　　经历了这些波折之后，中再集团似乎走上了一条稳健发展之路。2013年，中再集团合并保费收入703.86亿元，同比增长15.92%；合并税前利润43.1亿元，同比增长46.95%。

　　中再集团董事长李培育在今年初的年度工作会议上表示，2014年集团经营管理工作将以上市为主线，坚持“稳增长、防风险、创价值”的经营取向，不断提升集团总体经营业绩。

　　净资产收益率拖累估值

　　对于中再的港股上市，虽然时间窗口不错，但是其估值却受自身盈利能力的制约。中再集团的2013年年报显示，净资产收益率虽然增长了2个百分点，但仍然只有7.53%。

　　中再集团两个主要的子公司中再产险和大地保险，他们的盈利能力分化明显。按照中再产险官方披露的2013年度报告，其净利润约为13亿元，平均股东权益约为112亿元，由此可算出ROE约为11.6%。同样，按照大地保险2013年度报告，其净利润约为2.4亿元，平均股东权益约为67.5亿元，ROE约为3.5%。

　　“中再集团和大地保险的盈利能力在全行业中处于偏低水平，将影响到中再港股IPO的估值。”一位机构分析师对《经济参考报》记者说，对比国内A股上市的险企，中国平安16.45%的ROE最高，其次是新华保险11.76%的ROE，中国人寿11.22%的ROE，最低的中国太保ROE也达9.49%。港股的中资险企ROE水平也较高，中国财险ROE高达18.36%，人保集团ROE达11.35%。

　　“上市以后的中再集团也是个小块头，在行业中的地位远不及人保、人寿和平安这三驾马车。”上述分析师估算，以中再集团2013年底364.07亿元的股东权益，国内A股保险行业平均市净率1.82倍估算，中再集团的估值662.6亿元，若以港股保险行业市净率中值2.13倍估算，中再集团的估值可以摸到775.5亿元。这一估值还不及同门——新华保险788.3亿元的总市值，在A股和港股上市的中资险企中，只高于中国太平418亿港元的水平。

　　不过，也有机构人士表示，相比直保公司，再保公司业务更为专业，客户群体也与直保公司不同，对其经营产品的评价、风险的评估、上市的估值都会有所不同，不能完全用ROE对比估值。