现在，我们面临的是内生性投资不足、输入式投资加码，以及在衰退中恐慌性扩张的房地产投资。内生性投资具备造血功能，资本有利可图，市场自发驱动，能够长期循环升级。与之相反的是输入式投资，要么是着眼于长期的基础设施建设，要么是廉价贷款下催生的盲目投资。房地产投资已难以言说，至少预期是坚挺的，这也使之成为当下投资的一抹“亮色”。

一直以来，民资就是中国投资的“活力担当”。稍早前，“令人咋舌”的7月新增贷款数据显示，房贷成为独角戏。今年前7个月，民资增速一直在贴地飞行。舆论担心脱“实”就“虚”愈演愈烈，这将成为中国经济不能承受之重。甚至据彭博社报道，不算银行和券商，中国公司持有的现金已经达到1.2万亿美元。持续上升的M1增速也印证了企业“囤钱”的事实。有人总结为，企业存款活期化，居民财富房产化。事实上，为了激活民间投资，政府也是多管齐下，但推出的各种PPP，民资还是观望情绪浓重。

民资意愿低迷，但增速又不能掉下来，政府（包括国企）只好加大投资，但效率很难保证。8月22日，国家发改委宣布未来三年将向东北投资1.6万亿元，涉及交通、能源、水利和工农业等，以实现老工业基地的振兴。东北经济困境明显，深层次的原因在于没有构建起一个友好的营商环境，央企国企独大，市场化程度不高，规则产权意识淡薄，难以吸引到社会资本。因此，如何让这1.6万亿元的投资起到化学反应，并不容易。

之后一天，国务院办公厅印发《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》，列出了54种违规行为的“负面清单”，实行重大决策终身责任追究制度。在此之前，国企的失败投资基本无责可问，这也助长了部分国企领导人的“三拍”投资，即拍脑袋决策，拍胸脯保证，拍屁股走人。事实上，在上一轮货币宽松和财政刺激的环境下，国企盲目投资造成的副作用到今天开始充分发酵。在今年去过剩产能的“退潮”中，“裸泳者”不少，尤以东北特钢和渤钢集团最为出名。前者连续违约，大有赖账之嫌，引发市场侧目；后者资不抵债，负债达到惊人的1920亿元，刷新了市场底线。它们都在过去几年依靠廉价贷款盲目扩张，终力有不逮，成为投资黑洞。

无论是硬着头皮投资，还是没得投或玩资本，其实都已经超越了投资的范畴，而进入到了制度鼎新的领域。战术层面的做加法尚有空间，但旧增长模式下的资本边际效率递减规律无人能破；战略层面的做减法时不我待，弱化政府的投资功能，减少权力的压迫寻租，培育市场的活力和自由，真正让市场起决定性作用，而不是让市场起被决定的作用。（韩哲）