民生宏观：A股增量在敲门

　　点评：人社部与财政部共同起草的《基本养老保险基金投资管理办法征集意见稿》公布。

　　联系人：张瑜

　　1. 社会保障基金体系，基础养老保险基金是何地位？

　　从社会保障资金来源来看：全国社会保障基金、社会保险基金（五险）以及其余基金（救济基金、福利基金与企业年金等），其中社会保险基金是最重要的组成部分，而在社会保险基金中占比七成的即是基础养老保险基金，因此基础养老保险基金在整个社会保障体系中最为重要。

　　从保障层次来看：首先是社会保险基金，即社会统筹和个人账户相结合的基本养老保险为主；其次是企业年金与商业保险作为补充；最后是全国社会保障基金，即主要用于弥补未来人口老龄化高峰时期的前三者的保障缺口。

　　2. 社会保障资金体系入市情况如何？

　　继全国社会保障基金与企业年金的入市步伐，养老保险资金也开启了与资本市场共舞的乐章，未来住房公积金也将逐步入市，中央一直鼓励推动长期资金与资本市场展开良性互动。

　　3. 从投资范围来看，基本与企业年金无差，包括：银行存款，中央银行票据，同业存单；国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、地方政府债券、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券、中期票据、资产支持证券，债券回购；养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国债期货。

　　4. 从增量资金看，理论极限可达1.2万亿。“投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%”。根据2015年社会保险基金预算情况，我国基本养老保险基金2015年末滚存结余约3.6万亿，如按此办法的30%入市上限估计，可提供入市增量资金理论上限为1.2万亿。

　　5. 从投资运营方式看，中央集中管理。根据意见稿，省、自治区、直辖市人民政府作为养老基金委托投资的委托人，制定养老基金归集办法，将投资运营的养老基金归集到省级社会保障基金财政专户，之后委托给“国家设立、国务院授权的养老基金管理机构”，再由受托机构与投资管理机构与托管机构签订相应合同。从受托主体的条件来看，可以理解为中央集中管理（国家设立、国务院授权），有利于实现养老保险全社会统筹管理，并非之前市场猜测的各省分散投资。

　　6. 哪些机构可以成为投资管理机构？意见稿中明确提出“本办法所称投资管理机构，是指接受受托机构委托，具有全国社会保障基金、企业年金基金投资管理经验，或者具有良好的资产管理业绩、财务状况和社会信誉，负责养老基金资产投资运营的专业机构”。基本可以确定具有全国社会保障基金及企业年金投资管理经验的机构将是主力军。

　　7. 对市场的影响？短期来看，养老基金入市对市场的情绪提振作用大于实质，养老基金入市是个长期推进过程，增量资金短期内仍难兑现；长期来看，增量资金效应利好股市，养老险金作为长期资金，配置久期长，将有利于减少股市波动。未来数年A股的基本面依然机遇大于风险，这种机遇来自国内增长逻辑转变（实体资产重配）、人口结构变化（降低无风险利率）和供给改革推进（提升风险偏好）的驱动，目前虽然有些许量变，但并未有根本质变。

　　恒泰证券：养老金入市显示国家挽救市场决心

　　凤凰财经讯6月29日，《养老金投资办法》征求意见出炉，投资股市比例不高于30%。这对A股有何影响？作为股民下一步如何操作？

　　恒泰证券首席分析师季小军接受凤凰财经访问表示，养老金入市是趋势,当前重要节点发布意见稿，说明国家从宽松资金面，到监管层安抚，再到中长期国家资金入市，显示了国家为了挽救当前证券市场的决心和行动，也加快了养老金入市的步伐，从而有助恢复市场信心。

　　季小军进一步表示， 大盘在央行周末发布“双降”缓解市场恐慌和盘中证监会安抚市场失效后，养老金投资办法征求意见，将开始影响政府公信力和国家转型升级战略，这次降杠杆防止系统风险也将可能造成市场不稳定。

　　“大盘明日未破5月均线4029之前,不应盲目杀跌和跟风式做空，应重点关注大盘止跌信号出现，否则投资者还需降低仓位以躲避继续下杀的风险。”季小军说

　　至于后市操作，他表示，如果养老金入市利好还不能促使大盘启稳，预计国家将继续加大刺激市场力度，恶性下杀随后也将遭受巨大损失。因此，建议投资者此时不应盲目杀跌和跟风式做空，应重点关注大盘止跌反弹信号出现。

　　养老基金入场大金融有大机会

　　为了救市我也是拼了！刚刚财政部和人社部公布了《基本养老保险基金投资管理办法的征求意见稿》。我们昨天晚上电话会议内容基本一样，地方基本养老险基金的规模大概在2.5万亿元，如果按照征求意见稿里面说的30%上限，就代表有7000多亿的增量资金进场。这是大资金，而且这次完全市场化运作，机构投资者真正的崛起机会到了。抓紧时间多买大金融，在这儿2.5万亿资金前充分掌握主动权，充分展示自己。再次强调不要恐慌，坚定信念，抄底大金融。

　　同时，据彭博报道，全球最大的资产管理公司贝莱德计划开启使用沪港通，投资6千万美元初始资金的一部分。不过贝莱德表示决定使用沪港通与最近股市下跌无关。本周一虽然A股继续下跌，但多空双方出现了罕见的激烈博弈，上证综指创下23年来最大盘中波幅。

　　华泰大金融6.28会议纪要

　　大金融-罗毅

　　先说个市场还没充分消化的大利好，据路透社报道，地方社保委托社保基金投资的整体方案已经在国务院通过，我们在6月4日所说的查homs等场外配资体系会导致资本市场钱荒，央行对流动性释放节奏的控制，常规的半年度钱紧，基金业绩结算等，最终会酿成市场的惨烈下跌，不幸言中，和上次分析一样，银行跌的最少，保险其次，证券也比暴仓的小股票好些，周末央妈出大招，现在这个位置到底怎么看？熊市？崩盘？我明确给三个字，不可能！为什么不会崩盘？今年是全面深化改革的关键之年，股市应该能稳定在一个合理位置，不会崩盘，不要恐慌，从对金融体系的影响来说，13年6月的那次钱荒，比这次对金融体系冲击力度大的多，因为那是银行体系的直接地震，我们不也挺过来了，而且要是在那时抄底大金融，也能获得不错收益，虽然比不上神股，但是也足够3-4倍，现在今年6月底是资本市场自己开始恐慌，但真的有那么严重吗？绝对没有，现在流动性已经注入，银行间利率也比较稳定，只要大盘稳住，正统两融体系不出现大的风险，不会造成很多想象的崩盘景象，那么问题就来了，两融体系的风险点对应大盘在多少位置？按照我们的测算，应该在沪指3500-3800之间，会对证券公司的两融有冲击，所以我认为，以中央具有的调节能力，应该跌不到那么深的，那么有哪些招可以撑住市场？

　　第一最简洁有效的自然是降准降息，双大招周末已经放出，最有利是大金融，因为大金融的卖出很多是被迫卖去补操纵型股票的保证金，而如果流动性回来，由于体系内流动性传导机制，必然先反映在大金融上。

　　第二大杀器，就是人民币国际化和资本账户开放，上海自贸区已经提出在人民币资本账户可开放上提出先行先试，还有各种通的进一步推进，中新通，深港通等，去年的大金融行情就是沪港通的促进下开始的，

　　第三大杀器，是战略资金入市，例如今天有个重大新闻，据说地方社保委托社保基金入市的大方案获得了国务院通过，这部分地方社保金额在2万亿，理论权益上限是30%，可以给股市带来6000亿增量资金，未来还可以让公积金进场，也能带来不少增量，而且体量都不小。

　　第四大杀器大金融体系的混合所有制改革，进一步推进金融市场化改革，现在大金融股价跌了一轮，最适合推动混改的机会也到了，股价太高无论员工还是战略股东都很难买的，所以股价回落反而有利于推进改革，现在能在这种市场中挺身而出的只有大金融了，只要在这四个方面有利好，必然是大金融最受益。下半年，这四大杀器政策应该是持续不断地，大金融股价表现应该是持续上涨的，但是速度会比较温和，我们重点推的个股到年底实现30%的绝对收益，20%的相对收益是大概率事件。大金融内部的排序，中短期银行保险，长期还是证券，为什么？证券基本面没问题，但是有些透支，反而银行和保险在机构心里最屌丝，容易产生较大的正向预期差。

　　另外，也谈下目前市场传言的一些个人看法，场外配资清查停止？这个我真没听说，从我草根调研的信息来看，该清查的还是在清查，其他敏感的东西就不在电话会议里说了，说清查总是得罪人。有机会当面交流。不管如何，我觉得这次和07年530有相同，也有不同，相同的是，在暴跌之后，研究价值大幅提高，机构投资者真正的开始成为主力，不同的是，这次估计不会起来的那么快和猛，而应该走势上更加温和，那金融股来说，真正的长牛可能就在7月份正式开始。大金融进可攻退可守，储备些总没错。大金融排序就是银行，保险，证券。

　　非银金融-沈娟

　　央行降息降准和地方社保金入市预期，市场逐渐企稳，回归理性，业绩好，估值低，流通性强的金融板块是资金配置的优选板块。我们认为非银行金融板块迎来配置时机，配置顺序是优先保险再券商。

　　【保险：安全性高+吸引力强】

　　1、 基本面优质，投资端：受益股票市场走强和降息周期债券价格上升，股票和债券投资收益亮丽。负债端：降息将扩大保险产品与理财产品的竞争力，使保险产品在与理财产品PK中吸引力大增。而投资收益率的提升下又进一步带动保费收入增长，从上半年保险运营看，业绩增长可喜。

　　2、 政策面：近期国务院通过了中国保险投资基金成立方案，预计规模3000亿元，首期规模为1000亿元，推动保险转型发展。行业未来政策红利持续，年内将出台养老险个税递延政策及进一步放开投资渠道，政策面无利空担忧。

　　3、 估值看：行业平均估值低，对应15年新业务价值倍数在15倍左右，处于历史中枢水平，板块安全性高，弹性大.未来还将受益于人民币国际化和养老金长期资金入市。市场回归理性后，大资金的优选。

　　4、 个股推荐： 1）中国平安，业务品质高，低估值，综合金融强；2）新华保险，纯寿险，弹性最大；3）中国人寿，纯寿险，价值转型；4）中国太保，个险强劲，产险改善。

　　【券商：政策利好+估值提升+业绩释放多重驱动】

　　前期牌照放开和互联网金融的影响，板块受到压制，这些因素已基本消化。随着市场回归理性，当前是布局券商的较好时机，券商股兼具蓝筹+成长属性，行业配置时机再现。

　　1、 质优：资本市场改革将继续推进，券商作为核心载体，将全面受益。牛市没有结束，券商仍然处于向上发展轨道，业务边界不断拓宽，券商向上空间大。

　　2、 价低：按15年业绩测算，大券商PE 15倍。未来券商直投、大投行、大研究、大资管的协同发展，场外市场盈利模式清晰，盈利空间进一步打开，业绩增长无忧，估值向上。

　　3、 政策面：行业利好政策持续：IPO注册制、T+0、个股期权、资产证券化、资本账户开放、国企改革等推进。创新大会临近，行业相关政策将陆续落地。

　　个股推荐：业绩释放顺畅：1）新大招、国信、东方组合；2）国企改革预期：光大，兴业。3)互联网金融布局早的国金。

　　银行：林博程

　　【银行：降准降息补充市场信心】

　　此次定向降准和降息整体上看是超市场预期的。

　　1、 定向降准进一步支持小微企业和三农，为实体经济输送“奶水”，并将大行、股份行、城商行、农商行等以及财务公司都纳入定向降准范围，央妈此次出手保守估算可以释放流动性1200亿元以上，乘数效应下放出总资金量空间可达6000-7000亿元，“定向”力度不小，市场资金面尚属宽裕，此次降准更多在于提振信心。

　　2、 利率市场化基本完成，此次对称降息25BP并未如前期一样辅以存款利率上浮倍数的提升。另外边际效应递减下，对称降息对银行盈利影响的幅度不大，且经此前调研，多数银行已经做好准备应对此次降准，无需过虑。

　　3、 银行股相对大盘仍处于估值低谷（跑输30%），安全边际充足，风格转换行情下将受益，结合未来行业国企改革的推进，人民币国际化，综合金控平台搭建等众多看点，值得布局。

　　4、 沿着优质城商行和国企改革两条思路推荐宁波、北京和交。