兄弟国企“包场”

　　刘宇表示，发行价“虚高”导致的直接结果就是市场不买账，而为了实现足额认购，引进“兄弟国企”作为基石投资者成为保证顺利发行的关键。

　　据了解，基石投资者制度引入香港，目的在于避免投资者对于新上市的内地国企不了解，通过引入机构投资者、大型企业集团、知名富豪或所属企业作为基石投资者，来为市场注入信心。以2005年登陆港股的中国神华为例，其引入的基石投资者包括郑裕彤的新世界发展、郭鹤年家族的嘉里建设、李兆基的恒基兆业、中信泰富和中国银行等，占到发行规模的17%。

　　近两年来，国企在赴港IPO的过程中，基石投资者所占的比重越来越高，很多时候甚至高达70%以上。例如，邮储银行引入的基石投资者认购了76.77%的新股，光大证券引入的基石投资者认购了67.42%的新股，中国华融引入的基石投资者认购了67.7%的新股。“一方面，引入基石投资者能够保证发行的顺利进行，另一方面，基石投资者比例过高也会造成交投清淡，并导致股票缺乏流动性。”刘宇表示。

　　同时，基石投资者被兄弟国企“包场”的现象越来越普遍。以邮储银行的IPO为例，共有6家基石投资者认购，包括中国船舶重工集团海外投资公司、上港集团（香港）有限公司、海航集团海外投资公司、国家电网海外投资有限公司、中国诚通控股集团有限公司、长城环亚国际投资有限公司。

　　香港的投行格局也在渐渐发生变化。刘宇告诉中国证券报记者，现在香港市场上最吃香的投行已经不是高盛、摩根士丹利、瑞银等国际性大投行，而是很多叫做“X银国际”的投行，“这样的投行都具有中资银行的背景，而他们有很多国企客户，能把这些国企客户作为基石投资者介绍给赴港IPO的国企。”

　　港股融资能力下降

　　业内人士指出，发行价格“虚高”，基石投资者认购比例过高，兄弟国企“包场”越来越普遍，国企赴港IPO陷入这样的怪圈，在一定程度上是经济结构、市场机制、企业体制共同作用的结果。

　　“国企赴港IPO陷入怪圈一定程度上反映的也是港股融资能力的下降。”刘宇表示。前几年纷纷赴港IPO的城商行近期陆续宣布回归A股就是明证，有报道称，目前在港上市的地方银行共有9家，分别为8家城商行和1家农商行，除了于今年3月末在港上市的天津银行在是否回归A股IPO动向上仍按兵不动外，其他银行均已全部宣布将回归A股上市。

　　张亮介绍，统计显示，2015年香港IPO融资额达2603亿港元，居全球第一。2016年至今，香港IPO融资额继续领跑全球。不过，香港IPO对内地国企的依赖愈发严重。以内地金融机构为例，2016年至今，内地就有8家金融机构赴港IPO，共计融资1103.45亿港元。“如果剔除国企，剔除国企中的基石投资者，香港市场的实际融资能力很可能是下降的。”张亮表示。

　　刘宇指出，港股IPO对内地国企依赖的加剧很大程度上是因为没有跟上内地经济转型的步伐，“港股传统上就是以金融、地产、消费为强项，所以，20世纪最后十年和21世纪头十年内地经济快速崛起的那些年也是港股大发展的时期。但是，最近几年，港股的发展却没有跟上内地经济转型的步伐，对新兴经济的吸引力越来越差，对传统行业的内地国企的依赖却在不断加强，港股的多元性在不断丧失。”