2016年初，星空还在做着上市的迷梦。所有的媒体都不知道，同在一条船上的投资人们曾胸有成竹，悄悄为星空琴行押上了上市前最后的D轮赌注；而在其几近崩塌的2017年4月，几乎所有的投资人都因其没完没了的财务无底洞互相猜忌、拒绝跟投。

停课复课又停课，直到群里传出将要破产的消息，所有被蒙在鼓里的底层员工和家长们，才意识到这个残酷的事实。接下来，他们只能“该维权的维权，该找工作的找工作”。

未披露的D轮融资

2016年1月19日晚，星空琴行举办年会，一片歌舞升平。包括周楷程、于铮、许浒、王斌、米祯在内的5名创始人，都怀着对2016年上市的期待。

年会后的第四天上午十点，百子湾的星空北京办公室内，一场C轮之后的增资董事会准时开始。

在2015年12月28日沟通融资的邮件里，周楷程向投资人汇报：2015年实现2个亿销售额，2016年目标为直营门店6个亿，渠道4个亿，合计10个亿，目标利润一个亿。此部分业务将计划在2017年选择创业板或战略新兴板独立上市。同时此主体计划再做一次人民币融资，估值在20亿人民币以上……

面对这次融资，几乎此前所有参投的投资人都没有丝毫犹豫。从南京到成都、从上海到哈尔滨，2015年末，星空琴行的版图已经占领了18个城市。

2012年6月，周楷程和管理团队的6名成员从阿里巴巴出发，创立了星空琴行的前身：琴语琴愿。在五年时间内，星空琴行在全中国的高端商场中开设近60家钢琴教学体验店，累计面授学员超过6万人。2015年中国品牌知名度儿童教育机构、2015年度特色素质教育品牌、2016年连锁新锐奖、“肖邦”赛事金奖……明星公司出身的创始人站在聚光灯下，一度拿奖拿到手软。

在D轮融资前，2015年末两个月的销售数据也堪称完美。仅12月的销售额就达到了5000万。国产三大品牌之一的海伦钢琴2017年第一季度的月均销售额才不过3000万，相比之下，星空一个月的销售额几乎达到海伦的1.6倍。

“素质教育是未来，一定会起来，只是时间长短的问题，”某知名投资人出手星空琴行时，也肯定了素质教育的光明前程。

据一位当时的投资人称，这场不为外界所知的融资在2016年4月6日敲定：蓝驰800万美元、顺为300万美元、天使投资人九合创投确认同样条件参与1500万人民币。

上市似乎近在咫尺，创始人和投资人都其乐融融。除了一家参投过C轮机构有些反常，没有继续跟投。

其他的投资方很不解，这家机构有自己的解释：星空的销售额虽然高，但毛利率实在太低。这轮我们先缓缓。

后来的故事证明，没有在这轮低调进行的D轮跟投，将是一个明智的选择。

“生态”背后的账目黑洞

2016年初拿到D轮融资后，星空琴行依旧生机勃勃。但在外人看来，扩张的野心早已无法抑制。

2013年，星空琴行开了9家店；2014年到2015年6月，星空琴行用一年半开了30家店；再到2016年底，星空琴行再次用一年半时间开了20多家店。

2015年中C轮之后，周楷程将星空琴行正式升级为星空创联。控股、参股、自建众多艺术培训公司，六艺学馆、星空炫舞、蓝姐姐，美丽直达成为主推的四大品牌。除此之外，还对音乐手环、小海豚、芬玩科技、糖果国际等等进行了战略投资。工商信息显示，星空琴行的对外投资高达60多起。

这家远远尚未盈利的公司，用资本搭建了涉及几十家企业、上十个细分领域的复杂生态。飞速扩张的野心之下，团队也越来越臃肿。高峰时期，员工数量高达1000人。

2016年9月，星空琴行参与路演的PPT中对外展示着八个大字：生态解读、驱动引擎。“我们在布局整个素质教育市场。”周楷程对台下的投资人解读。

但这只是展示给外界的泡影。D轮增资之后，投资人对星空琴行的失望情绪在一天天地增加。

“搞投资的都了解，为了融资，星空2015年12月5000万数据肯定是有水分的。但大家都睁一只眼闭一只眼，觉得出不了大问题。”当年的一位投资人已经有些后悔。

前述投资人称，2016年增资后不久，一家投资方很早地就找到了券商，展开对星空琴行上市前的尽调。结果让投资人有些震惊：星空琴行的数据有问题。

星空琴行主要有三种盈利模式：第一是购买钢琴送课时，钢琴价格高于市价约25%；第二是租琴，顾客交付钢琴全款押金，单独购买课时，每节课时240元，至少购买1年课时，为1.2万，一年到期后退还押金；第三是以240元价格单独购买课时，同样一年起购。这意味着，上课的预付费与买琴的费用一起绑定。

上述券商发现，单纯学生家长端的数据，很多都被粗糙地记录为“李先生”、“赵先生”，不仅名字不精确，一些金额也无据可考；而上游进购钢琴的商家虽然很明确，但同款同型号钢琴报价不一，“水分很大”，底层销售人员对于钢琴的渠道占据了绝对的主动权——对于不造琴，只卖琴的星空琴行来说，这是无法控制的底层灰色收入。

以这些数据的模糊程度，券商判定：星空琴行无法符合严苛的A股上市标准，目前上市无望。

同样让投资人不满的，还有断崖式下跌的营业额。2015年12月做到5000万营业额已经是顶峰。自此之后，每个月能达到1500万都很艰难。公司内部人员则透露，1500万是临界点，如果达不到1500万，就势必亏损。

店面扩张、严重亏损，在2015年年中拿了C轮后，星空琴行就开始广泛投资，在2016年D轮融资后也仍旧不收手。外界早就议论纷纷：这还是个创业公司，投资人怎么不管管？

一位不愿具名的知情人透露，最可怕的是，有投资方在C轮融资完成后就推荐给星空琴行一名CFO，但该CFO入职不久就发现了严重的财务问题：数千万的账目，怎么都对不上。而急于扩张的周楷程并未在乎账目规范问题，把资方给出的注意现金管理的提醒也甩到了脑后。

问题的起源，在于C轮融资协议并没有对星空琴行的对外投资进行限制，创始人周楷程抓住了这个漏洞开始肆意扩张，而这也终将星空琴行拖向深渊。