受逊于预期的财报收益影响，阿里巴巴集团股票29日经历了上市以来的最大单日跌幅，盘中一度跌至每股87.36美元，跌幅超10%。截至当日收盘，跌8.64美元，比前一日跌幅达8.78%，跌至每股89.81美元。该股价已比其去年11月10日历史最高记录的每股119.15美元跌去了约25%。

　　阿里巴巴集团当地时间29日公布2014年第四季度财报显示，其中国零售平台交易额为7870亿元人民币，2014年全年阿里巴巴中国零售平台实现商品成交总额2.3万亿元人民币，收益低于此前市场普遍预期。

　　有分析称，在激烈的商品竞争中，令人失望的营收是阿里巴巴增长放缓的信号。去年11月11日的中国“光棍节”，阿里巴巴单日销售额高达90亿美元，创下全球最大单日网上购物记录。

　　而阿里巴巴集团与中国监管机构国家工商行政管理总局就其电子商务平台卖假货问题的公开冲突对簿多媒体，令阿里巴巴本已承受重压的股价雪上加霜。美媒评论称，这凸显出去年通过全球最大首次公开募股交易向全球投资者筹资250亿美元的阿里巴巴面临风险。

　　公开报道称，国家工商总局28日发布白皮书称，阿里巴巴集团对在售商品把关不严，对商品信息审查不力，信用评价存有缺陷。但淘宝网批评了工商总局司长刘红亮的检查方法，称其会向工商总局正式投诉。《华尔街日报》援引Arete Research分析师MuzhiLi的评价称，这种罕见的中资企业与手握重权的政府部门公开对峙的场面，可能给股东带来风险。

　　互联网巨头雅虎公司27日宣布，将把所持价值约400亿美元、阿里巴巴集团约15%的股份免税分拆成一家独立公司。该计划预计将于2015年第四季度完成。受该消息等影响，阿里巴巴股价28日下跌4.36%，跌穿每股100美元，至每股98.45美元。

　　摩根士丹利最新发布的投资报告维持阿里巴巴股票增持评级。

　　受就业数据利好等因素影响，当天美股大涨。截至收盘，纽约股市道琼斯工业平均指数上涨225点，收于17417点，涨幅为1.31%。标准普尔500种股票指数涨19点，收于2021点，涨幅为0.95%。纳斯达克综合指数涨45点，收于4683点，涨幅为0.98%。

　　在与中国国家工商总局就“假货”问题进行公开辩论的炮火中，阿里巴巴发布了2014年最后一个季度的财报，显示该公司增长放缓的趋势并没有明显扭转的迹象：

　　尽管总收入仍然保持40%的增长，但增长速度放缓的趋势似乎已难以阻挡：在过去的11个季度中，这个季度的增长速度倒数第二，仅比2014年第一季度高出一个百分点。零售平台的交易额表现要好一些，增长仍然有49%，和上一季度增长率一样，但过去四个季度的增长率都在50%以下，这在过去三年中是不寻常的变化。

　　而在阿里巴巴管理层引以为傲的移动端，也并非没有阴影——在该季度，移动端交易额占全部零售平台交易额的41.5%，较上一季度的35.8%有较大提高，但移动端收入占全部零售平台收入的比例为30.2%，只比上一季度的29.1%稍有提高。

　　另外一个值得关注的指标，是具有风向标作用的第四季度的交易额增长势头也出现放缓，在这个季度增长率为49%，而在2012年和2013年的同一季度，该比例分别为62%和53%。众所周知，每年的第四季度是阿里巴巴的旺季，世人瞩目的双十一就在这个季度中，该季度的成交最为活跃。

　　在这个季度，该公司净利润出现了28%的下滑，这应验了尹生（微信公号jia-zhi-xian）在之前的福布斯中文网专栏文章《阿里巴巴盈利或进入宽幅震荡期》中的提醒，未来宽幅震荡也可能还会继续。

　　接下来，我采取和阿里巴巴的盈利模式最有可比性的谷歌与百度，以及经过调整后的亚马逊作为其估值的参照对象——调整后，这4家公司的毛利率都在60%以上：

　　过去四个季度，阿里巴巴的营收是114亿美元，同比增长44%；谷歌的营收是648亿美元，同比增长14%；亚马逊转换为与阿里巴巴可比的营收为314亿美元，同比增长22.7%；百度的营收为79亿美元，同比增长53.6%。

　　需要说明的是：亚马逊的服务收入与阿里巴巴有可比性，因此在换算时只需将非服务收入进行换算，我的做法是在非服务销售额中扣除非服务的销售成本，其中的服务收入毛利率采用的是谷歌的毛利率。

　　按照过去四个季度的PSG（经过增长率调整的市值销售收入比）和PE（市盈率），阿里巴巴、谷歌、亚马逊和百度的PSG分别0.44，0.38，0.2和0.18，阿里巴巴、谷歌和百度的PE分别为62倍，26倍和34倍（目前亚马逊的盈利水平不具备可比性）。

　　这也就是说，如果按照和谷歌、亚马逊、百度相同的PSG，阿里巴巴的估值分别为：1906亿美元，1003亿美元和903亿美元；如果按照和谷歌、百度相同的PE，则阿里巴巴的估值分别为：910亿美元和1190亿美元。

　　显然，无论采用哪一种指标和哪一个参照对象，阿里巴巴的高估都已经非常明显。实际上，如果考虑到阿里巴巴所面临的更多的不确定性（来自支付宝股权、政策风险、独特的管理架构等），则还应对其估值给予同其风险相匹配的折扣，而目前的股价显然并没有反应这方面的风险。

　　此外，该公司独特的模式所决定的诱人盈利水平，显然让长期期待亚马逊改善盈利却一次次落空的投资者眼前一亮，转而对其进行追捧，而在类似的情绪激励下，很容易产生泡沫，因此投资者应该对这次的事件可能会成为去泡沫化的诱因怀有警惕。

　　在阿里巴巴上市之前，我曾在《阿里与支付宝新协议如何影响估值》一文中，估计其估值区间介于1000～1600亿美元之间，而且可能会靠近1600亿美元的上限进行定价。看空的风险在于：支付宝股权回购比预期乐观，海外增长超预期，和政府达成一致，进入更多的公共服务领域，比如之前和12306的合作。

　　即便这次它与政府部门的辩论以协商告终（这很有可能），但其所带来的变化也可能是结构性的：这次事件将彻底促使各方面去正视“假货”这样的话题，不宜再存有侥幸，运营的成本可能会有所上升，而营收的增长可能进一步受损。