透视“二九八现象”

慢牛行情 赚了指数赔了钱？

今年的A股可以说是一个典型的结构性市场，有人赚钱赚得喜笑颜开，但是也有人赔得一塌糊涂。因为这对于大盘蓝筹股来说是牛市，但是对于一些中小盘股来说却是熊市。在股吧里有人感叹，这不到一成的股票是火焰，超过九成的股票是海水，还被海水给淹了。还有一个多月，这2018年就要到来，不少券商也都给出了明年的判断，不少机构认为明年市场是稳中向好。

市场：有人欢喜有人忧

23日A股一场大跌让投资者小李决定“忘掉”自己的股票账户，“不想去看了，一看全都是深套之中的股票，还不够伤心的。”总结这一年来的投资经历，小李真觉得自己不适合炒股，“老是听说别人赚钱了，但看看自己，却还没有回本，如果回本了，决定再也不进股市，真的发誓！”小李手中的这些股票还都是在上一次股灾前买的，“当时什么都不懂，都是听朋友推荐的，有佳士科技，说是军民融合概念，有金发科技，说是要重组，但是到头来都是一场空，现在都在深套中，中间补过仓，还是不行，还买过中国重工，说是等航母下船，但是航母下船却遭遇见光死，股票一个劲地跌，后来停牌了好长一段时间，现在复牌了也没啥大的起色。”说起自己的股市经历，小李像个祥林嫂一般唠叨着。

和小李相比，小雪的投资经历就颇为莺歌燕舞，她今年主要做了基金投资，而且都买对了，“一只鹏华养老产业基金，一只招商中证白酒指数分级基金，这两只基金收益都不错，近一年的收益率一只超过30%，一只超过60%。”小雪后来查了查这两只基金的股票持仓情况，果然都是重仓了贵州茅台、格力电器等今年的大热股。

分析指出，这样的市场状态不是偶然的，与一些政策密切相关：一是新股加速发行，今年的新股发行数量创了历史新高；二是定向打压次新股和题材股的炒作，倒逼资金进入大盘蓝筹股。这样就形成了九成中小盘股的政策性熊市，一成的大盘蓝筹股牛市。

无缘慢牛 只怨“二九八”

申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明分析称，沪深股市的“二八现象”已存在很久了，甚至可以说是常态。所谓“二八现象”，就是形容20%股票上涨、80%股票下跌这种个股高度分化的市场局面。今年以来，随着结构性行情的进一步演绎，个股分化趋势也越演越烈，于是有人又提出了一个新名词：“二九八现象”，意思是现在的市场已分化成只有2%的股票上涨，另外98%的股票在下跌的格局了。

桂浩明认为，在今年大涨的大盘蓝筹股中，真正能自由流通的股份，数量其实并不多，而且这些为数有限的通流股，主要还是集中在机构投资者手中。因此，对于绝大多数个人投资者来说，在这种结构性行情中都是赚了指数却赔钱，其操作体验是很差的，“市场格局在变，如果不能及时适应这种变化，调整好自身的投资思路，那么只能是与今年的慢牛行情无缘了。”

对于目前的市场格局演变为“二九八现象”时，桂浩明担心由于其内在不合理性的极度滋长，客观上已经脱离了证券市场最为需要的大众基础，影响到了其良性循环所需要的市场生态，并不利于其长期稳定发展，“这种现象本身也是有缺陷的，如果不加引导任其向极端化方向发展，那无疑是有重大负面影响的，怎样在培育价值投资与重视高成长性这两方面形成某种均衡，建立理性、和谐的市场氛围，已经成了当下市场各方必须仔细琢磨、研究的一个急迫问题。”

宏观政策与明年市场走势

到了年末，券商也纷纷发布对明年市场的判断，从判断来看，机构看好明年市场。东北证券认为，明年经济将集中提高供给体系质量，投资大环境可以概括为经济量稳质升与货币政策易紧难松，流动性环境将会是利率抬升与降准双组合。东北证券预测，市场具备震荡上行支撑，上证综指有望在2018年上探4000点，配置结构从上游向中下游行业延伸，由新兴领域向制造强国的产业化方向聚焦。

国泰君安证券以“新驱动、新结构、新高度”来概括对2018年市场特征的判断，认为2018年市场的核心驱动会悄然转变，市场的各种担忧也能被向上的因素足以对冲。相比去杠杆、去库存、去产能是2017年市场主要收益驱动，进入2018年，产业链盈利的再平衡会促使机会从上游下沉至中游。在经济超预期、金融冲击缓解、政策预期升温以及国际接轨加速影响下，指数将站上新高度。

中信证券对2018年A股的节奏判断，认为大概率是“慢牛”行情，并认为2018年A股盈利增速10%，增量资金多通过机构增配A股，通胀预期影响市场节奏。A股在全球权益中的配置价值依然很高，但监管趋严方向不变，风险被重新定价，大部分传统投资渠道收益率空间受限，只剩下证券类资产有配置提升空间。华泰证券表示，今年四季度仍处于利率上行和下行中间的经济复苏阶段，最优资产配置是股票。明年如果伴随着利率倒U型来到右侧下行拐点，进入利率下行、经济类滞胀阶段，债券会成为最优资产。具体地说，2018年股票应关注结构性涨价主题，利率下行时成长性企业股价弹性较高。

哪些概念值得关注？

华创证券称坚守改革开放40周年是2018年最重要的主线。对内“新一轮改革”，对外“新一轮开放”，以寻求经济发展的“新动能”，新动能主要围绕两个核心变量，第一个核心变量是全要素生产率的提升，技术的进步带来的制造业升级，关注战略性新兴产业，还有制度变迁带来的红利，这其中新一轮国企改革由“管资产”到“管资本”的变迁，关注国企ROE回升主线以及“新一轮开放”之中海南特色产业龙头；第二个核心变量是人口结构的优化，户籍人口城镇化率和城市群的进一步提升和扩大，带来的大众消费崛起主线或将成为明年最重要配置方向。

中原证券在配置上建议，以稳健大体量的银行保险为底仓，注重对产业趋势的把握和映射至A股市场的结构性机会，消费升级建议关注中高端消费、医药保健、网络消费等领域，制造业升级关注5G、物联网、人工智能、新能源汽车产业链等，“补短板”民生领域关注生态环保、在线教育、基建等领域的投资机会。尽量选择业绩有持续性高成长，和估值的匹配度好的行业。经济转型期，传统产业多数已走过生命周期的成长阶段，步入成熟甚至衰退期，产业集中度逐步提高，如房地产、资源品等行业，建议关注龙头股的长期投资价值。

在中信证券看来，2018年A股轮动也更多体现在各线龙头之间，具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等。中国龙头在国内像是价值股，但在国际资金眼中是越来越可靠的成长股。随着中国经济总量稳步、健康且较快抬升，并最终实现超越，龙头领涨A股的 “复兴牛”至少还能贯穿2018年全年。

在板块配置上，申万宏源从“制造+中国领先”的角度，推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会；从“创新+景气”的角度，电子和新能源汽车板块值得关注；乡镇振兴、自由贸易港和租售同权的投资机会也值得重点关注。此外，业绩改善的金融板块明年仍值得底仓配置。周期的投资机会，可能需等待3月至4月采暖季限产逐步退出时刻，等待经济增长验证的超预期。本报记者 于建 J180