自2015年8月以来，人民币对美元汇率已下降5%。习惯了人民币升值的中国老百姓，似乎被岁末年初的这波人民币贬值潮“吓”到了。

张连起

不过，从2015年12月28日截至1月13日的十个交易日里，人民币对英镑、澳元、加元呈现升值态势。人民币汇率告别了过去多年的单边升值以及“唯美元马首是瞻”的走势，迎来的是一个多元和变化的新时代。

在此背景下，兑换美元的人多了，提前布局美元资产的人赚了，出口企业乐了，但那些持有大量美元负债的公司哭了……

由于购汇过于火爆，近日有媒体称外管局对境内个人购买美元做出限制。对此，外管局1月13日晚回应称，部分银行对客户购汇后提取一定金额以上的外币现钞有事先预约要求，是正常商业行为，并非外汇管理政策要求。

对于正在调整的中国经济来说，人民币贬值无疑将刺激出口。去年12月，中国出口实现正增长，这与人民币汇率的贬值不无关系。与此同时，监管层也在考虑，持续的贬值可能带来的资本流出，对中国资本市场以及房地产市场的影响。

人民币贬值空间有多少？

自去年8月汇率机制改革以来，人民币对美元的汇率波动加大。作为金融主导价格之一的汇率是否还会贬值，贬值的空间有多大成为市场密切关注的话题之一。

在目前国际经济的大背景下，美联储处在加息周期，而人民币还处于宽松周期，二者的利差在缩小给人民币汇率带来了向下修正的空间。汇率一旦出现大幅快速贬值，对经济的破坏非常大。而在汇率修正过程中，央行应该也有必要对汇率进行干预，打击投机的“羊群效应”。而且，并非只有中国在维护本国汇率，日本、美国等国家都在这么做。

另一方面，长期来看中国的经济本身并没有大问题。假设经济增速下降到6.5%，在全球范围内也是高增速国家，人民币仍然是具有投资价值和吸引力的货币。同时国内在不断推进金融改革，通过设立自贸区等方式，提高资本项目开发程度，使人民币在国际上的规模更大、范围更广，提高国际认可度。2016年人民币对美元的汇率到7已经是极限，因为中国经济总体向好，很难有大的变化给汇率带来如此大的影响。

是汇率多年高估的修正？

2008年国际金融危机以来，世界各国纷纷采取货币贬值措施提振本国经济。其中，美国于2008年即开始美元贬值，而欧元、日元于2014年开始大幅贬值。截至2014年7月，美元指数升值23%，欧元贬值18%，人民币中间价仅贬值6.4%。国际上认为中国汇率高估的声音不绝于耳。

2015年8月以来的人民币贬值，主要是由人民币汇率高估和“资产荒”两方面因素造成的。首先，人民币对美元会出现高度高估，是由于欧美国家、新兴市场国家等货币在2015年8月之前一年里，相对美元都有5%－10%甚至更多的贬值幅度，而人民币相对美元并未贬值，形成了人民币汇率高估的“堰塞湖”。

然而，人民币的贬值与当年的泰铢、卢布不同。2015年中国经济基本面下滑并不大，人民币贬值既不是外债问题，又不是实体经济严重恶化，所以人民币不会出现大幅贬值，也不存在大量资本外逃导致经济崩盘的可能。

诱因是经济下行压力？

经济下行压力是个长期的基本面，人民币对美元贬值主要原因还是“中间价改革”来得太晚了。中国经济下行压力实际上从2013年就出现了，当时人民币还是跟着美元被动升值，但去年8月份中间价改革之后，人民币一直贬值。这是正常回归，并不是经济下行压力影响。因为出现一个技术性的变化，以前人民币汇率80%与美元挂钩，现在变成20%，另外80%与一篮子货币挂钩。实际上，是外国其他货币下跌，人民币跟着下跌。随着这种下跌趋势的形成，全球的投资基金看到这个预期，来做空、炒作人民币，才导致现阶段人民币持续贬值的情况。

不过，目前中国经济在慢慢调整，出口市场的数据也在改善，经济已经从触底企稳。此外，当今大宗商品价格的下跌，有助于国内经济稳定，对人民币的稳定也有作用。

外汇储备“子弹”足够？

人民币对美元贬值“焚烧”外汇储备。1月7日央行发布的数据显示，2015年12月末中国外汇储备为3.33万亿美元，较11月末下降1100亿美元。因人民币对美元不断下行，央行为稳定汇率，只能抛售美元。那么央行是否有足够外汇储备应对人民币对美元贬值？

中国外汇储备看似很大，但相比我们的消耗能力，当前3.3万亿的美元外汇储备捉襟见肘。每年中国用于原油和芯片的进口就花掉接近5000亿美元，增持黄金也需要消耗大量外汇储备。

自去年8月份至今，人民币对美元下跌6%，同期外汇储备减少了3000亿美元。如果按照目前的节奏，人民币年贬值6%－8%来算，今年外汇储备降至3万亿美元以内概率较大。

是否利好出口贸易？

在外贸形势艰难之际，人民币贬值一度被赋予利好出口的期望。1月13日海关总署公布数据显示，去年12月出口额同比增长2.3%，12月外贸超预期应与人民币贬值有关。

这轮人民币汇率贬值主要是人民币对美元的贬值，有利于对美国出口。而人民币对美元的贬值一定程度上缓解人民币对欧元、日元的升值压力，从这个角度讲有利于对这些国家的出口。

不过，贬值并非总是利好出口。一些外贸厂商对媒体表示，很多外贸订单要提前三个月签订，按签单当天汇率结算，即使人民币出现大幅贬值，结算金额也不会有变化。此外，境外买家趁人民币贬值之际压低价格的情况也有发生。此前就有人民币贬值，全球零售巨头沃尔玛要求中国供应商降价。

如何影响股市、楼市？

汇率与股市楼市并非简单正或负相关。从世界范围来看，汇率主动贬值时，股市会出现上涨。美国最为典型，自1990年以来美元曾两次走弱，美股同期均受益于货币宽松政策，出现明显上涨。

相反，汇率被动贬值时，股市出现下跌。2007年11月至2009年3月，受美国次贷危机影响，韩国基本面显着恶化，韩元被动贬值43%，韩国综合指数下跌40%。

人民币汇率贬值，对于股市有一个信息和信心的影响。很多股民认为中国的经济是否出现问题，资金是否出走，这是信心上的冲击，不是资金链冲击。

楼市方面，2006年到2015年，人民币持续升值9年，最高上涨32%。巧合的是，这期间也是中国房价飞速上涨的9年。在人民币贬值背景下，投资者有可能将资产撤出房地产市场。因此，去除过时的房地产限购措施，降低一线城市二套房税费，是未来供给侧结构性改革的发力点之一。

（作者系全国政协委员、著名会计专家、资深注册会计师）