无风不起浪

这波大宗商品行情来得的确突然。

由于钢铁行业的基本面并未改变，目前，钢铁“去产能”政策还未正式实施，产能过剩问题还没有得到解决，产能利用率仍低于70%。产业集中度低，粗钢产量前5名的企业仅占全国总产量的20%多，前10名的企业仅占30%多。

早在3月底，就有多家机构分析认为，这种脱离基本面的上涨行情不会延续到第二季度。

4月21日盘后，期货圈子里流传着这样一句话：“今天螺纹钢2200万手成交，螺纹钢RB1610合约成交量的名义本金高达5500亿元以上，而中国一年生产12亿吨的钢材，其中2亿吨左右的螺纹钢，一年产量都比不上今天一天该合约的交易量。”

几乎所有人都意识到了，市场里的热钱太多了。

然而，大宗商品的突然启动并非没有内在逻辑。

由于受金融危机影响，新兴市场经济增长乏力，大宗商品自2011年开始已历经长达五年的下跌，在2014年后更经历了数次暴跌。以螺纹钢近期合约为例，在2011年初高点时超过5000元／吨，此后一路进入下降周期，至2015年11月底时，最低点1600元／吨，下降幅度近70%。

过去数年，固定资产投资处于下行周期，导致黑色系商品价格连年大幅下跌。至2015年四季度，整个产业链处于极低的库存和开工率之下。此时，政府在投资上加码后，出现了这一轮的反弹。最初诱发黑色系反弹的，源于2015年四季度的超跌过猛。当时，在一致看跌行情之下，部分原材料企业被迫选择减产、或者停产检修，中游企业也无意愿购买太多的原材料库存，导致全产业链上的库存是极低的。

以螺纹钢1604为例，2015年11月底最低点曾接近1600元/吨，而相比2008年的超过1800元/吨的底部，明显出现了超跌的局面。

渠道在正常情况下会有两到三个月的库存，当库存极低、甚至低于一个月时，在某个时间点一定会出现补库存。此时，一旦被金融资本得知企业补库存的需求，会迅速拉动价格暴涨，生产型企业无法选择，只能加价购买。

2016年初，在正常的补库存的过程中，钢铁产业链企业瞬间发现，无论是原材料企业还是中游的流通环节，都倾向于“不卖给你”。价格上涨导致的恐慌性情绪，令现货价格快速上涨。

一个重要的契机是经济数据带来的预期逆转。1月份，全国人民币贷款增加2.51万亿元，同比多增1.04亿元，远超预期。

从供给角度看，此轮钢价上涨之前，供给一直处于收缩状态。首先，从2015年四季度以来，全国钢铁产量明显减少，钢材的社会库存处于低位，2015年3月到12月社会库存降幅达46%。由于季节性因素，每年3月是房地产、基础设施建设等领域的开工高峰期，拉升的需求促使钢材价格反弹。

除了供需的影响，价格的此次波动也反映了触底反弹的趋势。通过目前的数据分析，可以大致判断去年11月份属于钢铁行业的“底”部，当时绝大部分的钢铁企业都在赔钱卖出。

今年2月初，国家推进供给侧改革，国务院下发了《钢铁行业化解过剩产能实施脱困发展的意见》。同时，为应对经济下行压力，国家出台一系列稳增长的政策措施，如加大投资、降准降息、房地产方面的政策等。宏观环境预期向好，也是影响价格很重要的因素。

大宗商品价格的反弹势头迅猛，让一些陷入困境的生产商赢得了喘息的机会。在发改委发布的数据中，钢材价格和铜、铝、锌、铅、锡、镍等有色金属价格都环比上涨，这固然让生产商从中获益，但客观上也增加了化解过剩产能的难度，因为钢铁等行业是产能过剩的“重灾区”。因此供给侧结构性改革一方面与国际市场上大宗商品行情密切相关，另一方面则取决于政策实施的力度。而且后者直接影响化解过剩产能的效果。