二问系统：

曾陷入分歧，制度设计的难点在哪里？

事实上，除了内地股市的变化和外部环境因素外，深港通的慎推还和它的设计难度有很大关系。“很多人认为沪港通只用了几个月就推出了，其实并不是，如果从2007年的港股直通车算起，经过了很多年的摸索才跨出这一步，因为香港的背后就直接是广阔的‘世界资本’，对港股开放就是中国融入世界市场的试验，高层方面对受国际危机传导的探讨一直都持谨慎观望的态度，现在推深港通是要将步子跨得更大更彻底。”参与深港通平台搭建的一位智囊告诉《中国经济周刊》记者。

据悉，有关多少只股票能在深港通交易，以及计划就位后如何配置现有的跨境投资配额的问题，国家外汇管理局与证监会一度陷入分歧和僵局。

“香港曾经卷入亚洲金融风暴，被国际资本做空，我们国家肯定要在设计层面避免这种状况，香港资本市场还存在一些庄家洗钱、非法资金流入的状况，我们的设计也要考虑全面监控资金风险，对资金结算交收实行全程封闭。”上述智囊解释道。

一家保险机构投资风控部门主管则对记者分析，外管局的顾虑一部分来自人民币兑换需求的增加对汇率波动的影响，“证监会则要担忧预期跨境投资交易规模增加带来的监管新问题，深港通大大深化了开放程度，内地和香港怎样开展跨境监管和执法合作？内地在法制环境、信息披露、技术监管上都和境外存在一定差距，如何面对境外大型投资机构对市场的老鼠仓行为，对目前的内地资本市场来说是很大的挑战。”

记者还从外管局匿名人士处获悉，对跨境资本流量的统计、预警监测指标的设定、外汇交易和资本流动信息的分析等，都会考验现有的风险管理体制，之前就深港通的推出做了非常多的准备和预演。

“还有就是怎么来改进沪港通在运行过程中出现的问题，也不是简单的事，比如说港股通和沪股通使用的额度有比较明显的差别，这与沪港通设计的初衷是有差距的，深港通又要怎么来优化？”上述智囊告诉记者，“再比如沪港通成交量不足，总额度的使用比例并不充分，是不是也有市场机制设计的缺陷，都需要深入反思。”

与推出时期的沪港通不同的是，深港通这次不再设定总额度限制，随着未来两地资金交易规模和活跃度的上升，资本流动管理的难度也在考验着整套系统设计的智慧。

三问差别：

相比运行两年的沪港通，深港通有哪些不同？

尽管带来了更多监管挑战，记者注意到，深港通不设定总额度的做法也提振了投资兴趣。在采访中可以明显感觉到市场对深港通的殷切期待，就香港方面来说超过了当时对沪港通的期待。

据了解，沪港通额度控制由沪、港交易所设立的 SPV(Special Purpose Vehicle)负责，SPV 可以委托交易所具体实施，在额度用完时，国家有关部门应该展开相应的调查，不能随便调高额度。尽管在规则框架上，深港通大致采取了沿用的做法，但额度控制方面做出了颠覆。

深港通每日额度北上 130 亿元人民币、南下 105亿元人民币，与沪港通现行制度相同，但取消了原有的 5500 亿元人民币总额度限制。

另一重吸引力则在于标的股票的大大扩容，与沪港通类比，深港通的标的不局限于A/H股同时上市，而是包含了深市成份股。中国人民大学财政金融学院博导赵锡军告诉《中国经济周刊》记者，上交所和深交所挂牌交易的品种本身就有所不同，上交所基本以大盘股为主，是大型蓝筹工业和金融公司的传统上市场所，深交所有一部分大盘股，但以创业板和中小板为主，更偏重科技企业，这是深港通和沪港通最大的区别，深港通将会丰富境外投资者的投资范围。

据悉，深港通框架下，港股通的股票范围包括恒生综合大型股指数成份股、恒生综合中型股指数成份股、市值 50 亿港元及以上恒生综合小型股指数成份股，以及香港联合交易所上市的 A+H 股公司股票。

根据香港交易所行政总裁李小加的计算，深港通下的深股通，涵盖了大约880只深圳市场的股票，其中包括约200只来自深圳创业板的高科技、高成长股票，与沪股通投资标的形成了良好互补。深港通下的港股通，涵盖了约417只港股，比沪港通下的港股通新增了近100只小盘股。

这种差异在瑞信大中华区副主席兼大中华区证券业务主管袁淑琴的眼中近乎“本质的不同”，她坦言沪市大约三分之二的上市公司是国企，而在深圳，这一比例仅为四分之一左右，“深港通的意义在于它为国际市场带来了一系列更能代表中国未来的股票，沪港通更多的是代表以前的中国。”